当昨天美籍华裔编辑被要求“GobackChina”的龌蹉事还在疯狂刷屏时，今日股转系统却率先向美国华裔伸出了橄榄枝：'Welcomeback!'求此消息对那位被要求“GobackChina”华裔的心理面积。看来，股转系统才是华裔的亲爹啊。股转系统这是准备开“国际板”的节奏么？言归正传，成长君(www345czbcom)接下来要介绍的，是一家在外漂泊良久、多次寻求上市被拒但最终被股转系统接纳的高科技公司，它的名字叫中导光电，10月12日刚拿到的入场券。成长君查询公开信息后发现，尽管中导光电也套着中外合资的外衣，但却有很大的水分。另外，该公司依靠为数不多的几个客户经营，靠吃“皇粮”为生也是两大亮点。拉郎配，中外合资企业炼成记公开转让书中，中导光电被认定为中外合资企业。然而，成长君深入分析后，发现这却是实实在在的“水货”。那么，这个美资股是如何通过运作，摇身一变成为中外合资股呢？ 故事还得从该公司的历史沿革说起。2006年，肇庆能源和上市公司风华高科联合成立了中导有限，注册资本2040万元，其中前者认缴出资1000万元，后者出资1040万元。工商信息显示，肇庆能源为肇庆市国资委旗下的独资企业，风华高科为广东省国资委旗下的上市公司。实缴过程中，肇庆能源出资1000万元，风华高科出资0元。 数据来源：中导光电公开转让书2007年，风华高科对肇庆能源说，“你块头大，我分你一点”。于是，肇庆能源认缴出资1840万元，风华高科认缴200万元，但实际上仍一毛不拔。 数据来源：中导光电公开转让书随后，风华高科干脆对肇庆能源说，玩不来，你一个人玩吧。于是股权又变为肇庆能源认缴出资1840万元，风华高科退出。2007年11月，3i开曼出资700万美元，实现对中导有限的控股。后又经一系列股改，中导光电成型。一系列运作后，3i开曼不仅获得公司的实际经营权，而且还挂上了中外合资的头衔，可以享受政府补贴待遇。靠五个客户打江山，也吃“皇粮”傍上国资委这棵大树后，中导光电开始了业务拓展之旅。然而，成长君发现尽管中导光电业务较大，但客户集中度却非常高。据公开转让书中，中导光电表示公司的下游客户包括京东方、华星光电、信利半导体、天马微电子、群创光电等境内外一线液晶面板生产企业和太阳能电池生产厂商。但是，在2014年、2015年这五大客户的销售收入占总营收的比却分别达到97.70%和97.88%。其中，第一大客户的销售额占当期营业收入的比重均超过40%。 对客户过分依赖，导致公司产品与客户的议价能力较弱。更麻烦的是，客户长期拖着账款，导致应收账款数目较大。财务数据显示，该公司2014年、2015年应收账款金额分别达5212万元和8899万元，分别占当年39.74%和72.71%。但是，这却难不倒中导光电。靠着吃“皇粮”（政府补贴），中导光电的小日子也过得不错。公开信息显示，公司最近两年获得的政府补贴分别为1186.9万元和907.54万元。若扣除该项收入，最近两年公司净利润将为231.24万元和-349.59万元。 上市碰壁，股转系统找到真“爱”查询公开信息，成长君发现寻求上市一直是中导光电的梦想。为此，公司不惜签下多份对赌协议。随着公司挂牌成功，中导光电背负已久的包袱终于卸下。中导光电在公开转让书坦言，公司曾在包括海外、A股在内的多个市场寻求上市，但均因故失败。不过，在股转系统，这个美籍华裔开办的公司却找到了“真爱”。而在挂牌新三板的背后，付出的代价是签下多份对赌协议。据公开转让书，2016年4月27日，3i开曼、Bluerun、恒高国际、武汉经开、深创投、Anxon、华星光电、民齐投资、昆山软件园分别和中导光电签下终止对赌协议条款。对赌条款协议到底都写了些什么？不妨看下甲方（3i开曼）与乙方（武汉经开）对赌协议的部分内容。这份对赌协议约定，若不能在2016年11月之前成功挂牌新三板，甲方将以目标价格在要求之日起的6个月内回购乙方全部股权。目标价格的计算方式为3000万元*（1+投入年限*6%）。通俗地讲，大股东3i开曼的融资资金成本为年化6%。而武汉经开介入中导光电的时间为2013年12月。这意味着，若不能成功挂牌，仅支付给武汉经开一个投资人的利息，就需540万元，这是该公司2014年实际利润（231.14万元）234%的。345成长板只为新三板投研。我们提供新三板最有价值的资讯、公司研报、行业分析、调研纪要等独家原创好文！关注345成长板官方微信公众号，获得第一手原创文章。（官微ID：www345czbcom）